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A股在2014年完成了牛熊分界的华丽转身，从全球股市垫底跃升为升幅第一，达到50%。分析认为，监管层对股权市场改革的有力支持，包括“沪港通”的顺利起航；以及居民资产配置由“砖头化”到“证券化”的迁移，成为此轮牛市的根本逻辑。惟“无人看空”的市场现状并不理智，明年大盘从“疯牛”转变为“慢牛”的预期则更为现实。
内地股民自2007年10月16日的6124点开始，经歷了连续七年的漫长“熊市”。即使在今年上半年，还在上演2000点保卫战，并在3月12日触及年内低位1974.38点。大盘半年累跌3.2%，依旧“熊”冠全球。
降息带来充裕流动性
市场投资氛围从今年7月份起发生转变，权重股估值修復行情逐步显现。至11月21日，央行宣布两年来首次降息，大盘走势随即进入超45度角的“疯牛”阶段。以12月29日收盘3168.02点计，A股年内飙升49.72%，一举超越美国三大股指、日经225指数及琤肏数的同期表现，成为全球涨幅最大的主要股指。此外，于11月28日当天，沪综指还凭藉4.48万亿美元的总市值，首度击败日本东证指数（4.478万亿美元），成为仅次于美股的全球第二大股票市场。
面对A股下半年的突然爆发，即使市场专业人士亦不免错愕。民生证券首席宏观研究员管清友在12月25日的策略会上直言，不少人预测到了今年经济增长下行，但其中有多少人同时预测到股市这一轮波澜壮阔的行情？难怪有人说，宏观分析已死，以后投资不必看宏观了。
对比业内对于A股上涨逻辑的分析，海通证券首席经济学家李迅雷撰文指，似乎只有从股权融资发力，以及资产配置转向这两个角度去解释或更有说服力。他分析，今年以来，发现企业、金融机构和政府部门已经受到高负债率的困扰，融资难融资贵问题日显突出。解决这些问题方案之一就是扩大股权融资规模，市场也相应加大对金融资产中权益类资产的配置。
在股权市场?力变革的背景下，“沪港通”的推出可谓恰逢其时。从4月10日“胎动”到11月17日的正式上线，“沪港通”迈出了A股对外开放关键一步。虽然开通后交投并不活跃，但直接提升了A股市场对蓝筹板块的估值预期。
更重要的是，“沪港通”使得A股纳入全球基准股指仅差“一步之遥”。富时集团将于明年3月份重新评估富时新兴市场指数的成分。随后的6月份，MSCI明晟将对MSCI新兴市场指数的成分进行评估。据德银推算，A股一旦被纳入MSCI新兴市场指数，即可引入80亿美元的外资流入。若未来该指数进一步提高A股比重，最多可为A股带来多达1400亿美元的资金。
另一方面，李迅雷认为，可从资产配置转向角度来解释股市上涨动力。目前中国居民家庭资产配置存在明显不合理，权益类资产的配置比例过低而房地产配置较高，中国居民家庭今后将降低房地产和储蓄佔比，提高银行理财产品及其他证券类资产的佔比，尤其是提高权益类资产的佔比。配置比例调整将成为推动股市繁荣的长期而持续的动力。
资金“跑”入 投行唱好
事实上，这一利好也即时反映在市场表现上，即大规模增量资金造就了此轮“槓桿上的牛市”。数据统计，沪深两市于11月11日创下歷史成交记录后，A股交投量一个月时间内六次破顶。其中，本月有两次交易日突破万亿元（人民币，下同）大关，与年初单日成交额不足1500亿元相比，反映出各路资金“跑步”涌入股市。
有趣的是，市场风险偏好的转变在券商研报中得到极致体现。在上半年A股氛围集体迷茫之际，仅有国泰君安一家券商旗帜鲜明的看多。4月7日，该行发布题为《400点大反弹：抢蓝筹，夺龙头》的二季度投资策略报告。惟大盘期间走势萎靡，国泰君安的“400点反弹论”成为市场讥笑的对象，甚至有人质疑国泰君安是在为公司上市造势。
时至年底，市场已是无人看空，甚至是长期唱衰中国经济的外资投行也乘机转?。高盛高华发布研报称，明年中国经济增速将进一步放缓至7%，但在改革和新增流动性的支撑下，大部分中国相关股指有望实现10%左右的上涨。摩根士丹利更是认为，A股可能恢復长期牛市，2015年有望进入类似2005至2007年的超级牛市阶段。在满足一定条件的情况下，最多预测A股上涨至16785点。
预期“疯牛”转向“慢牛”
但在短时间内实现大幅上涨后，也有业内人士质疑，2015年的上涨空间是否已被部分透支。仅依靠央行放水预期，不足以支撑目前A股的点位。大盘本月波动性明显加剧，在12月9日更是暴跌5.34%，遭遇五年来最大单日跌幅。也因此，A股从“疯牛”向“慢牛”转变，成为市场较为普遍的预期。
国泰君安首席宏观分析师任泽平对此指出，有别于以往，此轮牛市属于分母驱动的“改革牛”，并呈现出新的特点：市场经济在资源配置中起主导作用、资产证券化率提高使得股市更具“国民经济晴雨表”的功能、机构投资者佔比大幅上升、价值投资理念兴起、槓桿工具广泛使用。此轮改革牛有可能摆脱过去“其兴也勃其亡也忽”的政策市和投机市特点，有望实现“慢牛、长牛”。 |
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