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去年下半年以来，随着部分企业财务状况的恶化，信用违约事件不断增加，市场风险偏好下降。低风险的利率债开始成为热钱的宠儿，而低利率催生出的债券牛市让市场槓桿率不断上升。与此同时，监管趋严和宏观悲凉共同导致的高收益理财产品萎缩，也促使部分资金被迫退出高收益金融产品，转向利率债，债券市场因而再呈烈火烹油的繁荣。
在这“繁荣”后面，央行对槓桿资金形成的泡沫担忧也在逐渐增长。截至8月25日（昨日）为止，利率债规模近42万亿元（人民币，下同），佔全部债券总额的70.13%，与6月底相比，两个月时间上升了6.86个百分点。从数据来看，8月份至年底，几乎每个月都有850亿元到1200亿元之间的过剩产能债券到期，这些到期信用债一旦违约事件增加，避险资金进一步流向利率债。如何防范债券市场泡沫进一步扩大？引起了央行的高度关注。
本周三（8月24日），央行在公开市场重启14天逆回购，从政策意图来看，可能希望达到以下三个方面的目标：
首先，提高市场的资金成本，适当降低债券市场的流动性，也就是学界所称的“债市去槓桿”。最近半年以来，由于宏观经济预期悲观，市场风险偏好下降，理财市场再次出现资产荒，利率债成为市场资金追捧的投资品种，越来越多的资金流入债市，槓桿率在不断提高。数据表明，目前隔夜拆借的交易佔比已超90%。过度的流动性导致央行担心债市泡沫，从而祭出14天逆回购作为流动性管理的工具。
其次，稳定市场的利率预期。今年以来，市场利率逐渐下行，目前10年期国债收益率已降至2.73%，1个月同业存单收益率已跌破2.5%（昨日为2.43%），而且利率下行的预期仍在市场蔓延，这种预期部分导致了人民币资本外流的压力增大。自去年“811汇改”至今，人民币兑美元已贬值9%，人民币兑一篮子汇率走势的CFETS指数，也由年初的100左右降至目前的94附近，贬值近6%。
人民币汇率波动中枢仍存下行压力，在美元加息预期强化的国际金融环境下，为缓解国内资本外流的压力，必须在国内金融市场上稳住人民币利率水平。目前来看，逆回购利率已经是货币市场的利率风向标，14天逆回购具有稳定市场利率预期的意图。
再次，化解下半年人民币准备金率下降、流动性进一步宽松的预期。从2015年2月以来，中国大型商业银行和中小型的存款准备率分别下降了13%和23%，目前处于17%和15%的水平，仍远高于国际银行业的平均水平。在宏观经济增长乏力的环境下，市场对央行进一步降准的政策举措存在比较强烈的预期。这时候，推出较长期限的逆回购，将从某种程度上淡化央行下半年继续降准的预期。
通常而言，逆回购在释放流动性方面的功能类似于降低准备金率，只是整体规模较小，而且通过各种期限逆回购的交替使用，还可以令资金的投放更加灵活、周期调节的节奏更加精准，比起降准这种刚性的宽松货币政策，逆回购的政策较为柔性。 |
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