蓝筹股将继续引领牛市行情

　　在历经近7年的熊市之后，当前A股市场已经进入新一轮牛市，政策面、资金面与上市公司基本面的共振催生了本轮牛市行情。陈绍霞通过翔实的数据分析认为，大盘蓝筹股的盈利能力、成长性远高于小盘股，股息率也显著高于小盘股，经历去年四季度的大幅上涨后，大盘蓝筹股的估值水平仍处于相对低位，且显著低于小盘股的估值水平。所以，预期大盘蓝筹股还将继续引领牛市行情。

　　小盘股熄火，大盘蓝筹股逆转

　　2014年12月31日上证综指收盘于3234.68点，以52.87%的年度涨幅牛冠全球。大盘蓝筹股在去年四季度惊天逆转、奇迹般崛起，而此前风光无限的小盘股炒作骤然熄火，疲态尽显，满仓踏空成为持仓小盘题材股的股民无奈的感叹。

　　2014年10月初，笔者曾撰文《A股市场重回庄股时代》，对2014年前9个月A股市场股价与业绩表现进行了统计分析，结果显示，小盘股涨幅远高于大盘股，而小盘股的盈利能力、成长性却远低于大盘股；并进一步分析认为，小盘股暴涨，缺乏基本面支撑，股价的上涨很可能是一轮由机构幕后导演的庄股的集体狂欢，A股市场已重回庄股时代（见表1）。

　　该文发表后，引发广泛关注。上交所工作人员与我进行电话交流，探讨如何做大做强蓝筹股市场、提振大盘蓝筹股投资信心；新华社记者对笔者进行了电话采访，随后新华社播发《“庄股”魅影——中国股市操纵调查》等系列文章。

　　令笔者始料不及的是，大盘股与小盘股的股价表现随后出现了惊天逆转，以大盘股为代表的上证50指数去年前9个月仅上涨2.85%，而去年四季度则大涨59.39%，2014年全年累计涨幅高达63.93%。上证综指去年前9个月涨幅为11.72%，去年四季度大涨36.84%，2014年全年累计涨幅高达52.87%。而中小板和创业板指数则在四季度分别逆势下跌了2.61%和4.49%。

　　对市场估值体系扭曲的修复

　　10月份以来，投资者偏好与市场风格发生转换，大盘蓝筹股的股价出现快速拉升，缺乏业绩支撑的小盘股出现滞涨、甚至逆市下跌；特别是证监会宣布对18只股票涉嫌操纵股价立案调查后，市场曾出现近300家小盘个股跌停的景象。

　　个人认为，四季度大盘蓝筹股强劲上扬，市场出现“二八”分化走势，是对前期市场估值体系扭曲的一种修复。统计数据显示：去年前9个月，小盘股涨幅远高于大盘股。以2013年底收盘价和市场规模计，市值涨幅与市值规模表现出惊人的负相关性，市值越小，涨幅越大；截至2014年9月30日，市值千亿以上股票平均涨幅仅为2.24%，市值20亿元以下股票平均涨幅高达69.49%。

　　然而，否极泰来、乐极生悲。大盘股与小盘股的股价表现在去年四季度出现逆转：去年四季度，千亿市值以上股票平均涨幅达52.35%，市值500亿~1000亿之间的股票去平均涨幅达53.16%，小市值股票则出现逆市下跌，市值20亿~50亿之间的股票去年四季度平均涨幅为-6.75%、市值20亿以下的股票去年4季度股价平均涨幅为-12.42%。

　　虽然去年四季度大盘股涨幅远高于小盘股，但从去年全年走势来看，大盘股的涨幅只是略高于小盘股的涨幅。根据统计，千亿市值以上股票2014年度全年平均涨幅为56.14%、市值500亿~1000亿之间的股票为60.60%；市值20~50亿之间的股票2014年度平均涨幅为42.31%、市值20亿以下的股票为60.84%（详见表2）。

　　总体而言，去年四季度大盘股强劲上扬、小盘股逆市下跌，是对此前大盘股涨幅滞后、小盘股过快上涨、市场估值体系扭曲的一种修复。

　　大盘蓝筹股将继续引领牛市行情

　　从上市公司基本面来看，2000年以来，中国经济高速增长，但A股市场在经历2006~2007年的一轮牛市行情后大幅下跌，近年来，上证综指一直徘徊于2000点一线。十多年间，上证综指几乎零涨幅。股票走势与经济基本面严重背离，大盘篮筹股的整体估值重心不断下移。<BR>　　受困于市场资金面的不足，一些机构在小盘股中抱团取暖，由此导致资金从大盘蓝筹股中抽离，大盘蓝筹股走势因此雪上加霜。去年前9个月，小盘股涨幅远高于大盘股，而大盘股的盈利能力、成长性却远高于小盘股。而且，经历去年四季度的大幅上涨后，大盘蓝筹股的估值水平仍处于相对低位，且显著低于小盘股的估值水平。

　　2014年末上证综指收盘于3234.68点，较2009年的收盘点位3277.14点下跌1.3%，平均市盈率为14.2倍，较2009年末的平均市盈率30.75倍下降了53.8%。这意味着2009~2014年沪市上市公司的净利润总体上增长了1倍多。上一轮熊市中的底部2005年6月末上证综指平均市盈率为17.38倍，当前上证A股平均市盈率不仅显著低于2009年末的水平，甚至也低于熊市大底2005年6月时的水平(见表3)。

　　从上证50指数看，2014年末上证50指数收盘于2581.57点，较2009年的收盘点位2553.80点上涨1.1%，上证50成份股平均市盈率为10.84倍，较2009年末的平均市盈率23.66倍下降了54.18%，这说明上证50成份股净利润总体在过去5年间增长了1倍多。上一轮熊市中底部2005年6月末上证50成份股平均市盈率为12.65倍，当前上证50成份股平均市盈率也不仅显著低于2009年末的水平，而且低于熊市大底2005年6月时的水平。

　　笔者个人认为，在历经近7年的熊市之后，当前A股市场已经进入新一轮牛市，政策面、资金面与上市公司基本面的共振催生了本轮牛市行情（详细分析见笔者《牛市进行时，且行且珍惜》一文)。

　　统计数据显示，大盘蓝筹股的盈利能力、成长性远高于小盘股，股息率显著高于小盘股。在经历去年四季度的大幅上涨后，大盘蓝筹股的估值水平目前仍处于相对低位，且显著低于小盘股的估值水平；所以我们预期大盘蓝筹股将继续引领牛市行情。

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