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强周期股具性价比 心平气和选结构

  随着反弹的逻辑逐渐被市场认识,“一致预期博弈”的声音也逐渐多起来。再次提示一致预期博弈的框架可能很危险,微信时代以调研为基础的观点汇总不是一致预期,把握一致预期可能需要观察“市场实验”叠加逻辑推导。另外,即便要博弈,也不能单纯博弈点位判断本身,讨论支持点位判断的逻辑是否有预期差,是否能够继续影响边际交易者才是关键。

  我们认为反弹仍“韧性”的基础并非一致预期博弈,而是“驱动力+信号验证”,美联储主席耶伦鸽派表态后汇率约束明显放松,而经济阶段性復甦的信号频频出现,通胀约束仍需观察三月CPI可能是唯一的不确定性。我们认为三月经济数据反映出增长继续边际改善,通胀暂时无法构成约束是中性假设。在这样的格局下,强周期板块能够“信号验证”,与积累了较大浮盈的新兴成长相比更具性价比,有望在反弹“韧性”中贡献超额收益。综合来看,整个市场的上行风险更多体现在时间,而非空间。

  我们在春季策略报告《心平气和》中梳理了长期底部的13个特徵,认为沪综指2638点的低点尚不具备长期底部的特徵,最需要的是“心平气和”,当然,悲观也要有限度,毕竟股市和地产的性价比发生了微妙的变化。我们分析师又提出了一个新的牛熊转换规律假说:对过去20年的A股市场累计换手率数据进行研究,每一轮牛熊的上行阶段和下行阶段的累积换手率几乎相等!类比本轮,上涨从2014年7月开始到2015年6月,累计换手率为308%,但从高点到当前仅为244%,最近三个月日均换手率线性外推,我们也许还需要3-5个月的调整。

  服务业长期看好

  通胀约束“不近不远”,现阶段我们更关心通胀初期买什么。通胀也许不会约束短期反弹,但金融资产蓄水能力下行,通胀约束逐步兑现仍是大概率。现阶段我们主要看好如下三类投资机会:(1)定价能力强、有品牌优势且毛利不太受通胀影响的行业:包括具有垄断优势的高端白酒、电信运营、中药、化学製药/原料和库存较低的家电。(2)部分产品涨价行业:包括畜禽产业链、电解铝等。(3)资源品/周期性行业:包括有色、煤炭开採、钢材和林业等。

  我们强调短期反弹“韧性”;中期上行风险兑现的形式更可能是时间超预期,空间不超预期,呈现出宽幅震盪的格局;而长期全球资产的内在不稳定性使得我们仍保持一份谨慎。过去一段时间,以确定性成长且估值合理的贵州茅台为代表的价值型成长贡献了稳定的超额收益,目前成长性稀缺,但更稀缺的是确定性,所以这类标的在某些阶段会给予PEG超过1的溢价。在价值型成长上做交易难度也明显低于高弹性板块。所以现阶段投资价值型成长为“盾”,强周期为“矛”是最佳选择。但不要忘了,服务业高景气是长期趋势,从研究角度布局未来,服务业的研究才是重中之重。打持久战不可忽视作为“粮草”的服务业研究。

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