央行降息降准陆续来 央行降息, 人民银行, 百分点, 基准利率, 消费者

　　面对经济下行压力增加、CPI（消费者物价指数）持续回落，中国人民银行在年内大多数时间，始终以公开市场灵活操作与创新型工具替代降息、降准。然而11月21日，央行却意外宣布非对称降息。分析称，此前定向宽松、微刺激政策仍难阻经济下滑，本次降息预示央行降息窗口已经打开。

　　央行是次降息为两年多以来首次，採取的是非对称手法，也就是将一年期存、贷款基准利率分别下调0.25个百分点至2.75%、下调0.4个百分点至5.6%，同时上调存款利率浮动区间上限，由基准利率的1.1倍上调至1.2倍。对此，多数银行迅速反应，将存款利率一浮到顶，等于存款利率没有下降。

　　货币政策宽松力度加大

　　摩通中国首席经济学家朱海斌评价，央行近几月降低贷款利率的努力未见成效，推出非对称降息符合逻辑，但央行此前始终以非传统方式进行货币宽松，因此是次降息超出预期，这是“央行政策向?更激进货币宽松转向”的信号。

　　“非对称降息表明货币政策宽松力度正在加大。”国泰君安首席经济学家林采宜指出，三季度使用MLF（中期借贷便利）后，实体经济仍面临融资难、融资贵问题，近期PMI（製造业採购经理人指数）、PPI（生产者物价指数）也证明经济压力已超预期，如果说国务院出台的“融10条”拓宽了中小企融资渠道，增加了商业银行流动性，那降息则增加了商业银行负债端成本，降息后流动性将变宽松，利率中枢或有所下移。

　　招行总行金融市场部高级分析师刘东亮认为，非对称降息是央行转向全面宽松的标誌性事件，但降息效果或打折扣。他解释，降息后银行负债成本并未显著降低，大量中小银行或执行一浮到顶利率；在息差收窄、信用风险居高不下背景中，银行信贷投放意愿或不升反降，除非央行窗口指导，未来信贷规模料不会大幅增长，融资难、融资贵不会因单次降息而显著改善。

　　资金来源端利率并未实质性下滑，真正降低融资成本仍需降息，但下次降息无需上浮存款利率，且降息前尚存1次降准可能。申万宏观首席分析师李慧勇分析，随?前期创新型工具的陆续到期，央行需要新的货币投放加以对沖，而同业存款纳入一般存款后所需多缴的准备金，亦需降准予以应对。当前中国经济疲弱、货币乘数较低，若降息是出于“需求管理”考虑，那未来可能出现的降准就是“供给管理”，两者结合方能见效。

　　存贷比计算口径或调整

　　展望后期政策，朱海斌预计，未来数季度至少还有1次降息，同时降准、PSL（抵押补充贷款）、SLF（常备借贷便利）、MLF，及公开市场操作等将陆续有来，甚至不排除调整存贷比计算口径。

　　从国家统计局和?丰新近发布的上月PMI数据来看，显示製造业景气度继续转差，印证11月以来发电耗煤和粗钢产量的负增长。海通证券研究所副所长姜超预计短期经济下行及通缩风险依然较大，宽松货币政策或随时加码。

　　姜超表示，对中国经济而言，未来仍将低利率去槓桿，这也意味?经济增速将继续回落。从短期看，最重要的两个领先指标是地产销量和融资总量增速，均领先经济走势半年左右。目前社会融资规模增速持续下滑，地产销量也屡创新低，预示未来半年经济仍趋下行。

　　与此同时，前期市场担心货币超发，加之母猪存栏处于歷史低位，引发2015年通胀大幅上行的担忧。但从近期CPI低于预期来看，近期猪价持续上涨，但非食品价格持续下降，意味?经济低迷会制约核心CPI的上行，因而整体通胀风险有限。姜超预测，2015年CPI将降至1.5%，GDP增速将降至7%。因此预计未来随?外汇佔款的趋势性减少，每年应该降准4次以上。

　　专家预计明年降准四次

　　除非经济增长企稳，或现通胀压力，否则央行将不断借助宽松货币稳定经济。李慧勇认为，非对称降息打破了所谓货币政策“新常态”下不会普降利率的谬论，鉴于明年全年CPI或上涨2%，非对称降息后理论上还存75个基点的下调空间，同时由于今年PSL及MLF资金将陆续到期，且同业存款纳入一般存款计算范围后，追缴的存款准备金亦需对沖，这就需要货币当局投放约3万亿元资金，理论上对应6次左右降准空间。

　　央行货币政策委员会委员陈雨露表示，央行将等待本季经济表现，来权衡是否进一步降息和放宽政策，并密切关注美国、日本的货币政策。林采宜认为，鉴于非对称降息获益最大的是地方债务和房地产，明年降息与否有待中央和地方政府的博弈。

　　虽然预计央行明年底前将再降息40至50个基点，但瑞银特约首席经济学家汪涛还是建议，在债务高企、产能过剩，及信贷配置效率低下背景中，应尽量避免使用货币政策进行刺激，否则易加剧结构性失衡、积累金融风险。