券商“真牛”出世只争朝夕 流动性, 能赚钱, 华泰, 大盘, 牛市

　　近期内地股市持续走高，A股大盘一度攻上3000点，录44个月新高，其间券商股表现尤为抢眼。在本轮由流动性驱动的行情中，券商似乎成为牛市情绪反馈最直接的板块。股民戏言，月初随便买隻券商股就能赚钱。分析相信，近日成交金额猛涨和大股票轮动，奠定券商股“真牛”行情，只要大市靠稳，券商股将继续受惠业绩暴增和政策利好，成为龙头板块。

　　本月四日，17隻上市券商股全线涨停。而本月首周证券行业指数涨幅达34.67%，其中华泰、宏源、光大等涨幅居前，分别上涨47.2%，45.2%和44%。自7月20日券商板块开始启动，行情演绎至今，券商板块19隻个股市值总和已逾1.4万亿元（人民币，下同），市值超千亿元的券商已从中信证券一家增至五家。

　　资金继续流向券商股

　　申万的研报称，在当前经济下滑预期下，资金往往流向券商股，在下个确定受益且空间巨大的龙头板块出现前，资金大迁徙仍将继续扎堆券商。申万非银金融分析师何宗炎认为，本月四日，中石油、中石化的涨停板，及银行、煤炭的大涨，标誌大盘股猛涨与轮动的开始，这是券商股第三波“真牛”行情确立的信号。随着成交金额猛涨和大股票的轮动，为券商股“真牛”行情奠定了基础。若未来改革未有实质措施出台，市场就会大幅回调，券商股亦难免俗，待改革事件出现后“真牛”行情就会出现，券商股仍是龙头。

　　不过，本月九日沪指回踩，单日振幅近10%，大盘重挫5.4%。其中，券商板块跌4.47%，山西、国海、国元、东北等券商股跌停，国金、东吴跌幅亦超9%，市场对券商股继续走牛心存疑虑。何宗炎回应，快速回调、快速反弹是牛市的特徵，作为龙头板块的券商股，虽会随市场调整而调整，但也会随市场企稳而再创新高，预计券商股回调幅度不会太大。

　　在“真牛”行情下券商股走强更多由业绩决定。他分析，市场若步入真正大牛市，日均交易额或达6000至8000亿元，融资融券馀额或逾1.5万亿元，上述预期下券商行业收入可达4400亿元，上市券商净利润可达1700亿元，按15至20倍PE，对应市值在2.5万至3.5万亿元，且当前上市券商1.9万亿元总市值计算，还有30%至70%的空间。

　　方正证券的研报称，“业绩暴增及政策利好，形成券商板块业绩与估值的双向驱动。”该行称，上市券商11月收入达122.84亿元，环比增20%；利润50.02亿元，环比增17%。上市券商前11个月收入同比增51%至887.05亿元，利润50.02亿元，环比增17%。此外，未来“金改”大方向是从间接融资转为直接融资，券商行业最为受益，未来政策利好将不断指向券商行业；而中证监《“股票期权交易试点管理办法（徵求意见稿）”》明确“未来将增加股票期权交易品种”，则将为券商经纪及自营业务提供新的增长点，静态测算预计将提升行业整体收入约七个百分点。

　　外资投行持观望态度

　　国泰君安非银金融团队认为，内地券商正从单纯佣金通道模式向全能型投行模式转型，去年至今券商信用交易馀额从逾千亿元，飙升至目前逾万亿元，证券公司信用交易收入已佔总收入30%以上，预计明年全行业信用交易馀额有望突破两万亿元，而利息收入佔比将超50%。预计国企改革、监管放松，及互联网金融将成为明年券商行情的催化剂。该行并指出，按当前美国投行市值佔总流通市值14%，但内地上市券商市值仅佔总流通市值4.6%，其中龙头券商在总流通市值中仅佔0.6%，预计龙头券商市值至少还有50%以上的增长空间，未来A股券商市值有望佔总流通市值的10%。

　　不过，外资投行德银却对内地券商板块持观望态度，认为不少券商股的槓桿率接近上限。其中，中信证券和海通证券总槓桿率将分别达5.4倍和4.6倍，银河证券槓桿率将达5.8倍，接近于上限六倍。该行认为，券商股上行风险包括监管政策积极转变，下行风险包括经济增长疲弱和行业竞争加剧。