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瑞銀:內地水泥需求料難持續

  瑞銀髮表研究報告指,該行的中國水泥指數在過去6個月中上漲了超過54%,超出恆生中國企業指數表現21個百分點,股價已經遠超過孱弱的基本面。

  該行覆蓋的水泥股的當前市淨率1.6倍,對應每噸內涵價值525元,較過去兩年平均值分別高出78%和36%。從風險回報的角度看,潛在的投資機會已經不具吸引力,預計覆蓋的6家水泥公司2015年盈利將同比降8.3%,故無法支撐股價反彈。

  該行認為,當前通過房地產鬆綁、放鬆流動性和加快基礎設施投資進行的“需求創造”是不可持續,預計2015/16年水泥需求同比增速分別為0%和2.5%。但是需求創造是不可持續的,且面臨很大的下行風險,中國的水泥需求從2017年開始減少,按年跌3%。

  該行強調,行業的長期發展驅動力是行業整合與產能收縮,而非需求增長。行業整合將減速,價格協同變得無效由於需求成為中國水泥行業變化最顯著的因素,過去10年中起主導作用的供給價格彈性將讓位於需求因素。但由於需求增長在長期來看將比較疲弱,價格協同效果將越發削弱。水泥行業公司對行業的看法悲觀程度減輕,從而導致併購市場上要價和出價之間的差距擴大,不利於行業整合的進行。

  該行對金隅(02009)H股予“買入”投資評級,目標價12元;下調海螺水泥(00914)(滬:600585)A、H股至沽出,H股目標價由32元下調至25元,A股目標價26.35元削至19元。

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