申万：耐心等待“先抑后扬”下半场 申银万国, 货币政策, 下半场, 投资者, 催化剂

申万宏源昨日发布市场策略称，A股短期主旋律是震盪休整，夯实基础，耐心等待“先抑后扬”下半场。需注意的是，目前市场尚未充分换手，震盪筑底行情可能还需要一定的时间，投资者不必过分悲观，可积极备战反弹，密切关注改革政策落地情况，以及是否有降准等政策出台。

　　报告指出，2016开年以来弱市客观存在，如何解释？申银万国指出，当前市场对下跌的主流认识出现偏差。首先，供给侧改革导致货币政策边际上难以更加宽松并非下跌主因。该行认同央行质疑降准有效性确实是市场下跌的催化剂，但股市流动性和宏观流动性不同，只要宏观流动性未绝对收紧，资产荒导致股市流动性维持高位的逻辑就并未证伪。

　　短期调整深度已到位

　　其次，美联储加息和人民币贬值预期也不可能持续限制A股，央行已经再次证明了其稳定人民币汇率的能力，全球经济出现扰动，美联储年内加息四次的概率不高。但观察到市场上真正悲观的投资者并非简单地对汇率悲观，而是担心管理层面对汇率、利率和流动性、资产价格等多重问题的时候会“顾此失彼”。

　　申万宏源认为，虽然当前人民币国际化程度依然不高，但依仗雄厚的外汇储备，中国可以通过重构央行资产负债表和强有力的资本管制，维持境内低利率及流动性宽松的环境。

　　但面对“促改革”与“稳增长”的困局，防风险及去槓桿的矛盾，A股市场呼唤切实可行的改革方案，监管层也需要破局之法。

　　对于短期市场行情，申万宏源指出，A股调整深度已经到位，但微观市场结构的调整尚需时日。当前是震盪休整过程，夯实基础。公募基金受困于赎回压力，很多新成立的私募产品净值在水面以下影响风险偏好，险资左侧布局的耐心有所增强，很难出现去年7月份的“V型”反转。

　　行业配置方面，对于相对收益投资者而言，当前最重要的事情并非大势研判，而是如何把布局宝贵的反弹。申万宏源相信优质成长股依然是反弹中的高弹性品种，继续建议关注真正受益于供给侧改革去产能的服务业；平行世界中大股票依旧推荐军工、地产和公用事业。