“股债跷跷板”重现 债券中线有戏 跷跷板, 投资者, 牛市, 上证, 收盘

　　随着A股市场在10月份后持续震荡，“股债跷跷板”效应再度浮现。虽然目前的债券市场与牛市阶段相去甚远，不过业内普遍认为，明年一季度债券市场很有可能出现一轮较好的行情，而最近这两个月则将是投资者提前布局此轮行情的时间窗口。

　　债券市场保持相对稳定

　　在三季度一度走高的A股市场在进入10月份后开始逐渐陷入震荡，截至昨日收盘，上证综指仅报2106.13点，区间累计跌幅达到3.15%，受A股市场走弱的拖累，刚刚在三季度录得10%累计涨幅的上证基金指数也在此期间下跌3.87%。

　　相对于A股市场和基金市场的回调，今年前三季度表现疲软的债券市场反而保持了相对的稳定，截至昨日收盘，国内债券市场三大指数——上证国债指数、上证企业债指数以及上证公司债指数分别报收138.95点、167.27点、147.08点，各自较9月底时的收盘点位上涨0.22%、0.13%、0.12%。其中上证企业债指数以及上证公司债指数还各自在本周一触及147.29点、167.4点的历史最高位。

　　在三大债券指数走高的同时，主要债券品种的整体到期收益率也在此期间有不同程度的回升，以市场规模较大的AA级企业债为例，9月底时，此类债券的平均到期收益率为6.55%，但到本周四收盘时，AA级企业债的平均到期收益率已经升至6.81%。

　　伴随市场景气度的相对坚挺，投资者对债券的需求量也出现了明显回升，虽然因国庆长假的影响，10月份的有效交易日仅有18天，但债券的发行规模却达到7965.64亿元，日均发行约442.53亿元，相形之下，三季度国内债券市场的日均发行规模只有416.69亿元。

　　年底或是布局债市良机

　　招商基金固定收益部总监张国强表示，央行反周期的紧缩对经济的抑制作用正逐渐体现，在经济和通胀重新回到下行趋势后，央行货币政策应会逐渐合理化，有必要引导利率与增长和通胀水平匹配，投资者负债成本上升的过程可能结束。而债券供给压力最大的时候逐渐过去，每年一季度又是债券市场发行淡季，未来一段时间债券市场再受到供给冲击的可能不大。总体来看，未来两个季度的债券市场有望迎来冬天里的暖流。

　　长城证券重庆财富中心经理龚科则表示，从历史上看，国内债券市场通常都会按照三季度探底——四季度企稳——一季度回升——二季度冲顶的节奏运行，因此通常情况下四季度往往是布局债券市场的时间窗口。就今年的具体情况看，近期市场资金面有一定改善，预计四季度货币当局的主要工作将围绕利率市场化的稳步推进展开。同时考虑到经济反弹力度的减弱以及一级利率债供给压力在四季度将逐渐趋缓，配合基本面压力的缓解，债券市场有望上演小幅回暖行情，而随着明年年初信贷投放的增加，加之大机构特别是大型银行全年的配债需求的陆续释放，债券市场有望在明年一季度走出一波行情。

　　实际上，对于债券市场潜在的投资价值，机构投资者也是心知肚明。本报数据中心统计显示，目前处于发行状态的基金共有35只，其中诸如“南方聚利1年”这样的中长期纯债型基金或者“华泰柏瑞季季红”之类的混合债券基金就占到了28只。龚科认为，债券基金扎堆发行，募集资金的建仓效应反过来对债券市场形成一定支撑。


　　新闻纵深

　　高等级信用债投资潜力大

　　尽管债券市场前景看好，但业内人士提醒投资者，由于宏观经济以及货币政策的走向尚存在一定变数，因此从稳健投资的角度出发，投资者最好选择高等级信用债。

　　龚科表示，目前经济增速尚处于低位，部分企业盈利状况不佳，特别是低等级信用债的信用利差已经在历史1/4位置附近，显然已经不足以覆盖其风险。相对而言，信用等级在AA+以上的中高级信用债的发债主体资质都不错，不用特别考虑风险，而且作为主要交易品种，中高级信用债收益预期稳健，而且在合规性、流动性等方面也有更好的综合表现能力。就具体债种而言，有政府兜底的城投债仍是信用债市场中最安全的品种。交易策略上，鉴于前期致使市场超跌的因素得以消除，11月下旬以前债券市场资金面、基本面、供给面均没有大扰动因素，市场趋势上或将震荡向上，单边操作可把握市场节奏，小波段做多，逢机获利了结。

　　申银万国投资顾问谭飞认为，在当前的市场环境下，建议投资者持有到期类配置长期国债或中期地方债享受免税效应；金融债主要采用波段操作，博取资本利得的策略。但近期债券市场的主要机会还是在信用债领域，除了资金面与基本面的配合，目前信用债需求主体已经逐渐从商业银行转至以银行理财为代表的广义资产管理机构，四季度资产管理机构的发展尤其是银行理财规模的继续扩张将为信用债提供稳定的需求，“2年左右久期、中高等资质产业债”的资产组合在近期具备较高的配置价值。