申万看淡恒指 唱好A股 中国经济, 申银万国, 发展模式, 股市行情, 投资策略

　　申银万国昨日在港召开投资策略会指出，流动性问题将成为左右明年中港股市行情的关键性因素。A股方面，改革红利释放吸引增量资金涌入，市场有望进入结构性牛市阶段。而港股则需面临热钱大量撤出、与其他新兴市场竞争的双重压力。“不看好大盘走势，但可密切关注结构性机会的出现。”

　　申银万国策略研究部分析师林丽梅指出，对于内地市场来讲，凭藉大量资本投入推动外延式经济增长的发展模式已进入“瓶颈期”，致使外界对未来中国经济增长预期趋于谨慎，目前业界普遍认为明年GDP将稳定于7.5%一线，明显低于此前8%的预测中值。但这一谨慎情绪反映到二级市场上看，则会为大盘行情构建出一个坚实的底部。

　　改革红利吸引增量资金

　　流动性方面，近期包括国债等无风险投资标的的收益率大幅飙升，而资金成本高企对公司盈利增长造成负面影响。林丽梅却认为这一情况不足为虑，因为利率上涨仅为前期利率化在债券市场“显性化”的过程，政府仍有多种选择对沖资金面紧张的趋势，如资产证券化，放松通胀控制等。

　　明年A股资金面情况则更加乐观，原因来自五个方面：改革红利释放吸引增量资金积极入市；投资机构今年收益回报走高，增强市场未来投资信心；预计养老金入市步伐将明显加快；人民币资本帐户逐步开放，吸引外资涌入内地市场；房地产、商品市场资金的“搬家”趋势明显增强。林丽梅并预计，A股自○九年三季度以来，一直处于“存量行情”阶段，而明年则有望打破这一僵局。

　　新三板扩围冲击主板

　　但对于上述支撑逻辑的兑现，林丽梅亦坦言仍存不确定性。“改革是一个漫长的过程，利好中也有风险。”申万给出明年A股波动范围在2000至2600点之间。林丽梅解释称，上市公司明年盈利增速预计达10%，而因改革提升的个股估值则在15%的水平。由此判断A股存在最多25%的上涨空间。而2000点下线的测算则考虑到IPO重启及新三板扩围对主板的冲击。

　　相较A股的中性偏好的观点，该行海外研究部分析师胡晓辉对明年港股持谨慎态度。他认为，港股目前七至八成资金来自海外，但未来外资对香港市场的配置积极性或将减弱。首先，美联储明年退出QE（量化宽松）势在必行；同时，周围新兴市场的復甦也会对资金起到分流作用；再加上，包括内地经济增速放缓、货币政策趋紧等利淡因素也会对大盘造成负面影响。

　　港国企概念股存机会

　　值得注意的是，未来港股市场也将有增量资金的出现。央行本周发布多条沪自贸区金融支持政策，其中包括“在区内就业并符合条件的个人可按规定开展包括证券投资在内的各类境外投资。”这也意味?，市场期盼已久的QDII2（即港股直通车）即将成行。

　　胡晓辉指出，该项政策的放开，短期内会对港股市场带来1%的资金增量，对大盘指数的支撑作用有限。“内地资金比较青睐如腾讯等未在A股上市的内地公司，以及炒作改革相关题材板块，但对金融股等蓝筹不感兴趣。”他并认为，这一资金偏好也正是明年港股结构性机会所在，投资者可关注包括国企改革在内的概念板块表现。

创业板连跌难止 迴避为上

　　IPO重启政策“靴子落地”后，市场投资风格出现转变。以内银为首的大盘股备受追捧，但风光一时的创业板则连跌难止。申银万国策略研究部分析师林丽梅昨日表示，该板块目前整体都存在调整风险，建议投资者在主板中另寻投资机遇。但预计随?市场逐步消化相关负面情绪，创业板于明年三月份后会出现修復行情。

　　日前公布的新股发行改革意见，从根本上封杀了创业板“壳资源”的价值，再加上板块估值偏高在业内已成共识。在投资者恐慌性情绪不断蔓延的背景下，创业板承受巨大的回调压力，本周一重挫8.26%，创下史上最大跌幅，其后一路跌势难止。截至周四，板块累跌12%。

　　明年一季度或低位反弹

　　不过，林丽梅指出，IPO重启更多是对投资者心理层面的冲击，预计在明年一月份新股发行正式开闸后，市场负面情绪将逐步缓解。她并称，创业板于明年二、三月份还将面临年报的考验，届时板块指数或跌至1000点低点位置，不过其后创业板会逐步走升，甚至明年内有望再创新高。

　　资料显示，目前已经过会的83家公司中，拟在创业板上市的企业最多，佔比52%达43家。另有30家企业申请中小板挂牌，其馀计划主板上市。林丽梅特别指出，参与首批新股发行的公司，因为经过严格的财务审核，股票质地非常优秀，具有很好的配置价值。


图：左一为申银万国海外研究部分析师胡晓辉、左二为策略研究部分析师林丽梅、右一为公共关系主管方波