上月放贷8708亿 10年同期最劲 市场预期, 交通银行, 百分点, 人民币, 货币政策

　　上月内地新增人民币贷款超预期达8708亿元（人民币，下同），并创下逾10年来同期新高，此外，当月M2（广义货币）反弹创今年以来最高，同比增速达到13.4%，分析认为，主要是表外融资转向表内，以及受监管层“定向”向市场注入流动性的刺激，料未来货币政策全面性大举放松的可能性不大，将继续以结构或定向调整为主。

　　5月新增人民币贷款终值较市场的7500亿元高出逾千亿元，也较4月份的7747亿元为高。M2增速也高于市场预期，比4月末高0.2个百分点，比去年同期低2.4个百分点。

　　M2增13.4%年内最高

　　交通银行金融研究中心研究员徐博指出，M2和信贷等数据好于预期，除央行通过公开市场、再贷款等向市场提供流动性助力外，监管层对银行同业业务的约束，导致部分同业非信贷融资受到挤压，部分融资需求转为由表内信贷渠道支持。国信证券也相信，5月超预期的新增信贷反映了稳增长措施的陆续推出，以及表外融资向表内迁移的动向。

　　中金债券认为，M2增速回升的主要原因包括信贷投放规模好于预期，财政支出加快导致财政存款增量低于预期，从而有利于M2提高。

　　兴业银行资金营运中心宏观分析师肖丽称，M2超预期加速，但社会融资总量增速并未回升，意味地产销售及基建投资增速仍难大幅改善，增长和物价的下行忧虑仍存。

　　民生证券首席宏观研究员管清友也认为，上月M2增速略超预期，基期因素令到下半年M2仍有上升压力。新增M1减M0规模为3800亿，同比和环比均有所上升，反映定向宽松下金融机构对实体支持在增强。当月新增人民币存款1.37万亿，他认为，环比反弹因存款回表的季节性变化，同比少增反映非标监管和相对高位的融资成本抑制货币创造。

　　当月数据还显示，人民币贷款馀额76.55万亿元，同比增长13.9%；人民币存款馀额109.82万亿元，同比升10.6%；跨境贸易人民币结算业务发生5153亿元，直接投资人民币结算业务发生788亿元。当月以人民币进行结算的跨境货物贸易、服务贸易及其他经常项目、对外直接投资、外商直接投资分别达3271亿、1882亿、164亿、624亿元。

　　对于货币政策走势，市场普遍预期未来货币政策全面放松的机会不大。

　　货币料持续定向宽松

　　中金债券认为，未来几个月银监会可能会逐步调整贷存比计算口径，缓解贷存比约束，央行可能也会适度放松信贷额度约束。同时，在社会融资和M2增速回升的情况下，央行货币政策进一步大幅放松的可能性不大。

　　管清友称，在经济下行压力下，预计货币政策将继续延续适度宽松基调，通过公开市场操作，维持短端流动性预期稳定。此外，加强窗口指导，将定向投放的流动性落实到实处。未来政策转向“宽货币+宽信用+宽财政”，全社会风险偏好有望提升。

　　肖丽认为，虽然目前所面对的负产出缺口及物价下行压力，但在当月M2同比将继续大幅攀升的背景下，货币政策全面放松空间收窄，未来仍将是结构性操作。