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标题: 人民币兑美元汇率：延续横盘格局 [打印本页]

作者: 宁天 时间: 2015-6-29 09:36 标题: 人民币兑美元汇率：延续横盘格局

　　今年三月至五月，人行加大了松货币的力度，两次减息一次降准，市场利率显著降低。从利率与汇率的关系看，人民币利率降低一般会给人民币汇率带来贬值压力。但实际上，人民币对美元中间价不跌反升，从三月底的6.1422升至6月26日的6.1137。人民币兑美元在岸即期汇率（CNY）在6.19至6.22区间内窄幅盘整，呈横盘运行格局。这一横盘运行格局下半年有望延续。

　　一、松货币会增加人民币贬值的压力

　　中国内地为抑制经济惯性下滑，赋予货币政策更重要的角色。预计下半年松货币仍将是货币政策的主基调。

　　一是稳增长仍需货币政策加力。上半年内地执行减息、降准交替的渐进式宽松货币政策，市场利率中枢明显下移，贷款加权利率也有所降低，经济活动明显增强。五月以来，工业、投资、消费、进出口等主要经济指标都稳中向好，但是，经济低位企稳的基础尚不稳固，仍需加码推出稳增长政策。因而，人行需延续目前“收短放长”的操作，压低长端利率，以结构性宽松引导资金流入实体经济。

　　二是补充流动性的需要。内地政府出于稳增长、防风险考虑，继五月份推出了第一批一万亿元地方债务置换后，六月份又下发了第二批一万亿元地方债务置换额度。地方债买家多为银行，为了不挤压银行的信用投放，人行需要为银行补充流动性。四月和五月份金融机构外汇佔款虽已转正，分别较前一月增加323.96亿元和321.78亿元，但是，由于内地企业走出去，以及企业和个人资产配置方式发生改变，由过去的“资产本币化、负债外币化”，逐步改变为“资产外币化、负债去槓杆化”，资金外流的压力仍然存在。因而，下半年仍需要降准或使用抵押补充贷款（PSL）等定向工具做对沖，以补充基础货币。

　　三是松货币仍有空间。目前利率和存款准备金率处于高位。五月份全国居民消费价格指数（CPI）同比上涨1.2%，环比下降0.2%，通缩风险未远离。工业生产者出厂价格指数（PPI）同比下降4.6%，环比下降0.1%，企业实际融资成本仍高。另外，五月末广义货币（M2）同比增长10.8%，距政府12%左右的目标仍有一定距离。

　　二、人行在松货币的同时可以做到稳汇率

　　理论上讲，人行在松货币的时候，人民币汇率会有贬值压力。实际情况并没有这么绝对。人民币兑美元有贬值压力未必真会贬值。三月中旬以来，人民币兑美元在岸即期汇率呈横盘格局走势，原因何在？

　　分析美元指数可见，三月份以来，美元指数大幅波动，从100点下跌至93点，之后又反弹至97点，再滑至94点水位。这说明美元走势是影响人民币汇率的重要因素，但不是主要因素。主要因素是中国的汇率政策影响并改变了市场预期。一是政府不希望靠人民币贬值来刺激出口，妨碍经济结构调整。二是去年人民币兑美元贬值2.42%，今年如果继续贬值有可能形成单边贬值预期，将加剧资金外流，或引发金融经济风险。这就决定了中国不会参与全球货币战，实施人民币贬值。

　　如下三个因素对人民币汇率形成了支撑：一是市场预期内地经济增长前景下半年改善，可能重现去年先跌后回的情形。二是人民币国际化和“一带一路”两大战略的发展。人民币正迈向国际储备货币，年底有望加入SDR货币篮子。世界各国在贸易、投融资以及资产配置上对人民币的使用和需求上升。三是中国国际收支在经常项下的顺差依然较大，贸易出口大于进口，预计今年经常项下顺差佔GDP的比率将从去年的2.1%上升至3%左右。

　　另外，人行通过强化汇率政策引导并影响市场预期。人行对汇率的态度，一方面将会通过人民币兑美元汇率中间价来体现。CNY受2%的日波动幅度限制，只能在中间价上下2%的区间波动。CNY的变化趋势实质上是受人民币兑美元汇率中间价影响。

　　另一方面还可以通过增减美债、调整外汇储备的构成来表达。中国拥有3.73万亿美元的外汇储备，通过增减美债一定程度上也可以起到调控人民币汇率的作用。

　　三、预计人民币兑美元在岸即期汇率YTD稳中小升

　　下半年尤其是第四季度，支撑人民币汇率的上述三个因素动能可能持续增强，特别是内地经济托底见效，将略有回升。原因是已经出台的稳增长政策和措施的积极作用将逐步显现。人行研究认为，内地财政与货币政策的变化在六至九个月之后对GDP增长的影响达到峰值，但政策变化在四至五个月之后的效果就会达到峰值的60%左右。五月份全国房地产库存环比下降，70个大中城市住宅销售价格数据显示，一线城市和部分二线城市房地产销售已见量价齐升。房地产销售经过二至三个季度后将传导房地产投资。预计房地产开发投资将在第三季度触底回升。受收入效应、财富效应等因素影响，消费增速可望小幅反弹。

　　美元强势下半年可能减弱。理据是美元指数自2014年初以来升幅接近二成。美联储近期调低经济增长预测，预示美国经济復甦基础还不稳定。美五月份核心消费物价指数（CPI）按年升1.7%，低于联储的目标，降低了加息预期，联储最新议息会议暗示未来加息进程会比较平缓。欧元与美元有跷跷板效应，欧元区经济改善将对欧元形成支撑。

　　另外，尽管IMF评估人民币汇率不再低估，但美国并不认同，美国仍可能施压人民币兑美元汇率升值。人行仍可能通过强化汇率政策引导并影响市场预期。因此，我们判断年内人民币兑美元在岸即期汇率有望保持基本稳定、双向波动的横盘走势。2014年12月31日CNY收盘价为6.2040，预计今年底CNY收盘价将在6.19至6.20之间，YTD小幅升值。

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