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标题: 国美插13% 券商纷削目标价 [打印本页]

作者: 宁天 时间: 2015-7-28 09:32 标题: 国美插13% 券商纷削目标价

　　国美电器（00493）日前豪掷逾百亿元，收购仍然身在狱中、大股东黄光裕私人持有的资产，遭市场炮轰作价过高，拖累该股復牌后急挫近16%，证券行纷纷看淡，亦有分析员认为股价仍有潜在下跌的风险。不过，国美管理层强调，收购有助融合线上线下及採购平台，因此并不涉及“走回头路”的说法，又指收购后未碍派息政策，将维持派息在40%水平。

　　国美昨日復牌后出现“洗仓式”下挫，一度跌15.8%至1.23元低位喘定，收报1.27元，跌幅超过13%。

　　“未跌够！”信达国际研究部联席董事赵晞文认为，毕竟今次收购有机会影响国美原本的上市业务盈利，拖累每股盈利（EPS）之馀，加上交易部分作价以发行新股支付，进一步摊薄每股盈利，从而拉高未来的市盈率（PE），证券行或会下调国美的盈利预测，相信下调评级（de-rating）将陆续有来。

　　派息率目标维持40%

　　国美首席财务官方巍昨日在电话会议上重申，所收购的均是“优质”资产，有助集团实行全渠道策略，达至“一加一大于二”的策略。他又纠正市场对市盈率的说法，解释计及国美支付的管理及採购服务费用后，注入的业务去年盈利5.3亿元人民币，相等于歷史市盈率约16倍，惟具体有待截至6月30日核准数据，才能确定相关估值。

　　收购交易仍待中国商务部反垄断局及股东会批准，不过，交易完成后，黄光裕仍持有电商国美在线40%股权。被问到黄光裕会否再向上市公司注资，方巍直言：“不能说没有其他资产可以注入”，目前难以预计大股东会否再有注资计划。他续说，由于国美在线去年亏损6亿元人民币，收购后势将弱化每股盈利。

　　方巍不讳言，今次收购交易由黄光裕妻子杜鹃负责。他表示，杜鹃有权替黄光裕管理其资产，完全“合规合法”。他提到，完成收购后，集团将延续派息比率在40%的目标不变。

　　麦格理予1.2元目标价

　　不过，证券行质疑国美高价购入资产，纷纷下调目标价。美银美林认为，虽然交易有助减低关连交易，但交易作价甚具争议，相等于国美2014年市盈率31.7倍、2015年预测市盈率17倍。该行维持对国美“跑输大市”评级，并把目标价由1.9元下调至1.6元。

　　麦格理对国美看得更淡，认为今次注资难以提升价值，重申对国美“跑输大市”评级，目标价1.2元。德银表示，仍待获取更多财务讯息，暂维持对国美“持有”评级，目标价1.92元。

　　国美日前宣布向黄光裕收购主要位于二、三线城市的578家门店，涉及逾112亿元，以现金、新股和认股权证形式对价，令黄光裕持有国美由原先32.43%增至55.34%，取得绝对控制权。

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国美高价买门店疑点重重

　　国美电器（00493）刚于周日（26日）宣布，斥资逾112亿元向大股东黄光裕购入非上市的国美店舖，兑现黄光裕曾作出把非上市门店注入上市公司内的承诺，不过，交易作价相当于市盈率32倍，可以用“目瞪口呆”来形容投资者的反应，抛出“为何要买贵货”的问号？

　　管理层昨通过电话会议解画，解释今次收购对国美的长远意义，包括完成全国物流布局、减少关连交易、降低成本、优化财务结构等，管理层更形容收购的均属“优质”资产，可是这578间门店，去年盈利下跌20.4%至仅2.84亿人民币，相比起上市公司拥有逾千间门店，去年盈利急升43.5%至12.8亿元人民币，是否“优质”？看官自行定夺。

　　一点不能否定的，是当所有门店整合后，协同效益或会慢慢显现，只是时间问题而已。不过，亦要考虑到，由于每间店舖的营运效益不同，有机会令国美电器造成执行上的风险（excution risk）？问号又来了，此举会否拖?“2017年再造一个国美”口号的尾巴？

　　冀三年内电商交易额佔30%

　　总裁王俊洲曾经说过：“在互联网的大潮中，国美进行企业结构改革，今天的国美，已经不是两年前经营传统地面店的企业，而是全渠道、以大数据驱动后台，低成本、高效价值的平台。”因而要大力发展电子商贸业务，目标是三年内电商交易额佔比达30%。

　　可是，今次收购的500多间实体门店，相等于上市店舖的一半，难免令人质疑与发展电商存在矛盾。管理层反驳，只有线上线下融合，谁能做大，谁便是强者。问题再来，在讲求轻资产的年代下，再多的实体店是否代表可有更多的利润贡献？答案不是必然。

　　虽然管理层极力解释，又把今次收购看得如何长远，可是市场并不受落，面对一大堆问号，国美昨日沽空股数较停牌前激增近27倍，沽空比率抽高至18.8%，反映投资者看淡。

　　到底葫芦里卖的是什么药，身处狱中的黄光裕才知道，能否通过今次收购加速“再造一个国美”，大家拭目以待。

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