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标题: 创业板见顶后的市场格局 [打印本页]

作者: 宁天 时间: 2013-11-2 16:19 标题: 创业板见顶后的市场格局

上周，创业板暴跌出现中期见顶迹象，进而带动上证指数下跌，个股普遍回落。本周，创业板继续下探的趋势，但上证指数则出现明显的止跌迹象，大盘指数企稳暂时稳定了军心，但热门板块的补跌令投资者依然胆战心惊。

　　创业板见顶是短期行为还是中期趋势，市场能否出现明显的风格转换进而启动新一轮牛市？我们从以下几个角度来观察。
　　首先看利率走势。尽管从6月下旬以来央行不断地向市场注入流动性，但是10年国债收益率却出现不断上升的趋势，本周达到4.2193%，创出近五年的新高，如图1所示。

　　资金利率与股市反向相关，在经济增速不能大幅增长的情况下，长期利率的持续上升使得股市难以出现持续上涨的行情，所以，那些凭K线图臆测股市在三中全会后会引爆一轮牛市的想法近乎天方夜谭。一些人根据我国M2超过107万亿的数据认为货币供应充裕，股市并不缺钱，随时可能爆发大牛市。其实他们并不了解货币的本质。应当说，在我国真正起到流动性作用的是M1而非M2，M1是经济中实际可以流通的货币，而M2主要是被巨大固定资产套牢的债权债务关系，其流动的效率不到M1的10%。事实上，近几年尽管我国的M2以惊人的速度在增加，但M1的增长非常缓慢，二者之间的巨大差异表明我国金融体系状况在迅速恶化，潜在的不良资产迅速增加，而我国银行股的超低估值正是投资者对于金融危机的担忧所致。参见图2。

　　其次，创业板的调整是个中级以上的趋势。今年以来创业板在“经济转型”和改革的旗帜下出现了长达10个月的牛市，但在三中全会即将召开的前夕却盛极而衰，突然转势，原因何在？估值过高所致。尽管我们清楚中国经济需要转型，内需、消费、高科技、小企业都是未来的希望所在，但凡事总要有个限度。从去年12月以来，创业板指数涨幅高达138%，而同期中小板和沪深300最大涨幅仅有50%和36%，创业板涨幅偏离程度过大。如果从企业规模和行业分布看，创业板与中小板比较接近，在成长性方面创业板还处于劣势，创业板能够异军突起主要是市场过度追捧题材、概念所致。

　　近几年以来，创业板相对于中小板和沪深300的估值水平迅速蹿升，其制度性原因是IPO一直停滞导致大量排队企业选择借壳上市。借壳上市导致创业板估值提升虽然有一定借口，但毕竟实现借壳的是少数，其业绩的增长并不具有可持续性，图4反映了这种估值提升的离谱程度。

　　去年12月，创业板是中小板估值水平的1.1倍，今年10月达到1.7倍，上升超过50%，而同期沪深300则从3倍上升到6.5倍，上升幅度超过100%。由于三中全会后IPO有望重启，这一部分水分必然会被挤掉。因此，创业板的这一轮下跌绝不是简单的技术性调整，而是一个长期的估值修复过程，我估计其时间跨度不会少于5个月，调整幅度应在40%~50%之间。

　　第三，创业板调整对大盘的影响会有多大？应该说，由于创业板是人气指标，它的调整对市场信心打击较大，在调整初期会冲击市场融资规模，主板市场也会出现快速调整。但是，经过第一轮冲击之后，大盘指数会大致企稳，主板品种会逐步反弹，而创业板则会继续呈现轮流下跌局面。

　　第四、股指期货反映的信息。股指期货的期货与沪深300指数的价差大体能预示未来1个月沪深300指数的走势。
　　结合境内外市场的走势，我们判断在下周初市场还有一次探底行为，在三中全会之后会出现一轮反弹行情。
　　下一轮行情的主角是什么？很可能是国企改革题材，因为很多企业总市值已经不大，但其拥有的资源不小，他们在前期的创业板狂潮中被市场忽略了，一旦大家注意力转向，稍加运作就会出现几倍的盈利空间。■

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