东方证券：改革转型成就A股牛市 民生银行, 东方证券, 黑天鹅事件, 资本市场, 研究所

　　从去年上半年的熊极全球，到下半年的牛冠天下，A股开始了一波气势如虹的涨势。但进入2015年，经济下行压力依然有增无减，包括民生银行行长被查等黑天鹅事件层出不穷，监管层更是出手整顿融资融券，A股因此跌跌不休，1月19日甚至创近7年最大单日跌幅，市场悲观情绪由此而生，认为根本就没有牛市。对此，东方证券研究所所长陈刚在接受专访时指出，与歷次以经济周期推动的牛市不同，本轮牛市的驱动因素是改革与转型，因此牛市的持续性不会很短。

　　大盘走强需资金配合，资本市场素来不缺乏资金，在陈刚看来，资金涌入A股背后的深意更值得研究。他说，过去几轮牛市由宏观经济周期向好推动，并随?经济周期的结束而谢幕，在当前中国经济下行压力犹存背景下，本轮牛市的出现更多由改革创新引发。

　　改革将释放巨大活力

　　中国经济高速发展过程中积累了诸多问题，决策层正通过改革与创新，去解决这些经济发展中显露的难题。陈刚将本轮牛市定义为“改革和转型的牛市”，改革体现在产业结构的调整，及“一带一路”战略等方面，“不改革经济没有出路，巨大的经济体量在改革过程中将释放巨大活力”。

　　陈刚相信，本轮牛市早在三年前就已现端倪，中小板、创业板此前的走强就是最好例证，因此本轮牛市持续的时间不会太短，市场也将日渐活跃，“很多个股会录新高，而一些下跌的个股也会迎来反弹”。

　　上述观点乍听起来虽令人疑惑，但就市场数据而言亦非无迹可寻。事实上，在经歷了2012年和2013年大涨后，中小板、创业板的市盈率分别达35和60倍。与此同时，股市成交量也随?本轮牛市行情的出现而屡录新高。去年12月5日，沪深两市交易额首次突破万亿元大关，短短四天后，成交量更录1.2万亿元。

　　“时间点到了，成交规模自然会出现天量。”陈刚直言，本轮牛市已酝酿二、三年，期间诸多小股票上涨了10倍，同时市场人气也不断累积；另一方面，伴随着各项改革的推进与深入，中央反腐工作也不断推进，国家新一届领导班子履新以来更不断获得民众爱戴，这些因素使民众对国家及经济的信心持续改善。他续称，股市缺乏点燃人气的导火索，时间点到了成交量自然高涨，“即便去年量能未创新高，今年也会出现，未来更疯狂的量能仍会出现，特别是牛市终结时，市场出货的疯狂会引发更高的量能”。

　　升势中难免出现大波动

　　在谈及年内A股走势时，陈刚预期，中长期内“A股都是牛市”，市场将逐渐向好，但当前市况下仅关注指数变动并不客观，大盘指数代表的是蓝筹为主的大盘股，然而在牛市过程中，大小股票均会出现上涨机会。

　　大盘年内的升势料非一帆风顺，市场上涨过程中将有明显甚至极端的调整。陈刚解释，大盘涨幅明显后自然会出现下跌，同时监管层也希望市场缓慢上行，而不是一夜暴涨。他说，当前中国改革方向明确、方法正确、预期向好，但改革真正见效仍需一段时间，当市场预期与实际结果出现分歧，市场就会再现波动，但这不会改变市场长期向好的趋势。

　　去年11月22日央行非对称降息后，A股在蓝筹股带动下迅速拉升，短短两周便收復3000点，涨幅逾20%，惟蓝筹股以外板块走势较弱。板块分化是成长与价值不相符的正常现象。陈刚指出，表面上看牛市中出现板块分化，但实质确是板块的轮动，“牛市背景下所有股票都会涨，仅是涨多涨少的问题”。

　　他认为，本轮牛市中，与改革及转型相关的板块都会有明显涨幅，预计互联网行业、“一带一路”走出去概念个股将持续向好，上述行业代表了中国发展模式转型升级的方向；此外，中长期战略发展中，将获长期支持的军工板块也会有不俗表现。

　　警惕地缘政治连锁反应

　　受去年国际大宗商品价格持续走低影响，国际油价跌跌不休，但A股石油石化及相关板块却意外反弹。陈刚分析，中国是全球最大的石油进口国，中石油、中石化从国际油价下跌中获益不难理解；此外，从歷史规律看，油价下跌虽有利于航空公司，但也会导致其盲目扩张，并直接影响其股价波动。

　　从乌克兰事件到法国恐袭，去年全球地缘政治已陷入长期持续动盪期，从国际因素看，地缘政治是油价下调最大的黑天鹅。陈刚相信，地缘政治事件带来的系列连锁反应，是未来中国所面临的最大不确定因素，但危中有机，“把握得当中国将迎来很好的发展契机，反之或陷入地缘政治的恶性循环。”他强调，以当前中国经济巨大体量及危机处理能力看，决策层有能力将地缘政治带来的不确定性转化为发展机遇。