香港外汇基金是最后防线 与主权基金有别 保高流动性 金融市场, 流动性, 香港, 规模, 影响

　　香港金管局为本港管理规模达三万多亿元的外汇基金，有时由于金融市场波动，影响外汇基金回报和表现，市民或会有所微言。金管局总裁陈德霖昨日于《汇思》重申，外汇基金主要用途为维持香港的货币和金融稳定，作为香港金融稳定的最后一道防线；因此，金管局一直以审慎和保守的原则去管理外汇基金，尽量保本并维持高流动性。他认为，香港的“城墙”要高、“弹药”要足，才可以有足够实力去抵御未可预见的震盪和冲击。

　　金管局总裁陈德霖昨日于金管局网页专栏《汇思》撰文，题目为“外汇基金：金融稳定的最后防线”。文中开首指出，外汇基金的法定用途为维持香港的货币和金融稳定，在过去数十年，香港每次出现银行或金融危机，外汇基金都担当?极其重要的角色。由1980年代有数家银行面临倒闭、1987年股灾、1991年数家银行出现挤提、1998年本港抗衡国际金融“大鳄”索罗斯等的双边操控，以至2008年国际金融危机爆发，政府都是透过外汇基金提供流动资金，及时镇住局面，稳住市场和市民对香港金融体系的信心。

　　採保本型投资方便套现

　　受制于外汇基金的法定目的和用途，金管局在保守与进取之间的抉择中，选择了保本型的投资取向。陈德霖表示，基金投资目标是要尽量保本，维持高流动性，令当局可以在短时间内套现，应付未能预见的金融动盪和危机。他提到，丰厚的外汇基金是香港金融稳定的基石，香港作为一个全面开放的经济体系和金融中心，若受到外围波及和冲击而出现危机，届时外汇基金就会是保障香港金融稳定的最后防线。

　　陈德霖指出，“我们一定要居安思危，切忌在太平盛世时自满，缺乏危机意识，自毁长城”。事实上，在2010年全球金融危机过后，评级机构标准普尔（S&P）将香港的主权评级，破天荒提升至最高的“三条A”水平，其中一个主要理据就为外汇基金拥有庞大的金融资产，作为支持香港金融稳定的保证和后盾。

　　金融市场规模急遽变大

　　然而，有社会人士认为，外汇基金数年来累积的规模，已远远超过维持金融稳定的需要，有空间提取部分外汇基金作基建或社会政策用途，又或者将其投资策略变得更加进取，争取高回报。陈德霖则表示，外汇基金的资产总值增长的同时，香港的银行和金融市场规模也在变大。外汇基金从1993年底的3500亿元，增加9倍至2013年底的3万亿元；另一边厢，香港银行体系的总资产由1993年底的6万亿元，增长至2013年底的17万亿元。因此，陈德霖认为，外汇基金必需有一定规模，才能给予存户和市场人士的信心，维持金融稳定的局面。

　　陈德霖又举例说明外汇基金的规模对金融稳定的重要性。他忆述，1998年特区政府利用外汇基金，以约1180亿元买入大量港股，抗衡国际金融大鳄的双边操控和保住金融稳定。可是，当时香港的股票市场市值为2万亿元，现在香港股市市值是24万亿元，为1998年市值的12倍。据此推算，假若现时本港受到大鳄攻击而要入市，要动用的入市资金将会是当年的12倍，亦即是1.4万亿元。拥有足够的外汇基金规模，才能支撑这种可能决定香港生死存亡的行动。

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与主权基金有别 保高流动性

　　外界不时批评外汇基金的投资策略不够进取，金管局总裁陈德霖认为，将外汇基金与一般投资基金或主权基金直接比较并不恰当，因为他们的支持组合有别，令外汇基金可投资的资产类别受限制。同时，由于要保持高流动性和尽量保本，外汇基金不宜集中持有太大波动的资产。他认为，外汇基金维持长期增长组合上限在累计盈馀三分之一，是稳妥及合适安排。　　

　　陈德霖指出，要明白外汇基金的投资策略，除了留意其资产组合，亦要了解其负债，即资本及资金的来源和结构。外汇基金的负债有三大部分，首先为货币基础（monetary base），根据货币发行局安排，香港发行的流通货币、外汇基金票据及债券和银行体系存在金管局的总结馀，都需要100%以上的美元流动资产来作为支持。这笔资金可视为外汇基金的短期负债，港元持有人随时可“提款”，将钱换成美元，并调离香港。有关支持组合只能投资于短期的优质美元债券，目的是要保本和维持超高流动性，应付随时而来的兑换需求。

　　外汇基金负债第二部分为政府财政储备和其他政府基金存款。由于政府财政储备或因应当时的收支情况，而随时会提取存款，而外汇基金亦承诺为财政储备的投资“包底”，使外汇基金在投资策略方面，要倾向保守和保持较高流动性。

　　另外，负债的最后一部分为外汇基金的累计盈馀，虽然这笔钱为外汇基金自身的资本金，并非真正的“负债”，但必要时需用以抵销亏损。金管局将小部分投资于流动性较低，但中、长线回报可能较高的资产，例如房地产及私募股权等，即为长期增长组合。陈德霖指出，有关组合的投资表现到目前为止令人满意，去年底内部回报率的年率为16%。他强调，外汇基金并不是一个主权基金，在风险可控的大原则下，维持长期增长组合的上限在累计盈馀三分之一，是稳妥和适当的安排。