人币汇改料走向自由浮动 特别提款权, 人民币汇率, 外汇市场, 外汇交易, 离岸市场

　　2015年12月11日，中国外汇交易中心发布了CFETS人民币汇率指数，其主要考虑之一是推动市场观察人民币汇率的视角从单一人民币兑美元汇率转变为参考一篮子货币。据其计算，CFETS人民币汇率指数在2015年升值0.94%，另外中国外汇交易中心参考国际清算银行（BIS）货币篮子、特别提款权（SDR）货币篮子计算出来的人民币汇率指数在2015年则分别升值1.71%和贬值1.16%。不过，外汇市场依然把焦点放在人民币兑美元汇率在2015年贬值4.6%，贬值幅度较2014年扩大差不多一倍之上。进入2016年，人民币兑美元汇率继续有贬值压力，离岸市场的贬幅更大，离岸汇价CNH与在岸汇价CNY的差价重新又扩大至逾千点子，汇市对人民币的简单判断还是贬值。　　

　　根据彭博的数据，在2015年，人民币兑全球17隻主要货币当中的4隻出现贬值，兑美元、日圆、瑞郎和新台币的贬值幅度分别为4.6%、4.3%、3.8%和0.7%，而兑其他13隻主要货币则录得升值，其中兑英镑和欧元分别升值1.0%和6.1%。CFETS人民币汇率指数货币篮子包括的是在中国外汇交易中心挂牌直接与人民币进行交易的13隻货币，其权重採用考虑转口贸易因素的贸易加权法计算而得，其中美元、日圆和瑞郎的比重分别为26.4%、14.7%和1.5%，加总为42.6%，这就是说人民币兑货币篮子大多数货币的升值加权平均后足以抵销兑这三隻货币的贬值幅度有馀，令汇率指数本身还有温和的升值幅度。

　　但市场参与者依然执著于人民币兑美元贬值，也不无道理。人民币汇率指数当中美元的权重是该指数升还是跌的关键，一个流行的做法是用本国的贸易权重来分配给汇率指数中各个货币，但权重的分配每个指数都各有不同，并无统一标准，例如CFETS人民币汇率指数当中美元的权重为26.4%，BIS人民币汇率指数当中美元的权重为17.8%，SDR的货币篮子当中美元的权重为41.9%。在同样的汇率变化之下，如果CFETS人民币汇率指数给予美元的权重达到像SDR一样的话，那么它就会出现2015年全年告跌的情况。而在外汇市场，这些权重的实际意义有限。

　　BIS每三年一次的全球外汇交易调查是有关人民币外汇交易最权威的统计，IMF在研究是否把人民币纳入SDR时也把它当作其中一个量化参考指标。在截至2013年4月的统计中，人民币在全球外汇市场日均交易量增至1200亿美元（净值），佔比2/200（交易涵盖现汇、远期、调期、期权等）。

　　然而，从人民币外汇交易的币种来看，在中国在岸市场里面，人民币外汇交易日均交易量为335.2亿美元，但其中人民币兑美元的日均交易量就有308.7亿美元，佔比92.1%，人民币兑欧元的日均交易量则只有5.6亿美元。当然这是两年前的数据，滞后不少，但参考中国外汇交易中心截至2015年12月的最新数据，该月人民币现汇外汇交易总成交为5283.8亿美元，当中人民币兑美元的交易额就有5061.2亿美元，佔比95.8%。

　　可见时间的推移并不改变人民币外汇交易绝大部分为兑美元交易的格局。

　　在全球外汇市场情况亦然。BIS统计显示全球美元兑人民币的日均交易量达到1400.3亿美元，而欧元兑人民币的日均交易量就只有13.8亿美元（2013年4月）。以贸易加权来计算汇率指数无可厚非，但美元在全球贸易融资当中的佔比亦高达85.6%，即使与非美国的贸易绝大部分也仍需以本币兑换美元来支付和结算，那么对汇市参与者而言，其盈亏绝大部分要在兑美元汇率变化上体现出来，因此其聚焦单一也就不足为奇了。

　　据此，人民币兑美元汇率与人民币汇率指数走势如果背驰，市场的焦点由于使用惯性往往集中于前者身上。美国洲际交易所（ICE）发布的美元指数可提供有用参考。该美元指数是狭义的美元指数，只包括六隻主要货币，其走势与美国联储局编製的广义美元指数相同，但波幅就明显较大。

　　在全球外汇市场，该指数受关注的程度远超联储局或BIS编製的美元指数，原因相信有二：一是ICE发布的美元指数给予欧元57.6%的权重，而且该权重一直固定不变，那么该指数的变动其实主要反映全球最主要的两隻货币美元和欧元之间汇率变动的情况，而这两隻货币共佔全球外汇市场交易的120/200。

　　另外，在美元为其中一方的外汇现汇交易当中，另一方为欧元的佔比为29.2%，但在欧元为其中一方的外汇现汇交易当中，另一方为美元的佔比就高达65.5%。

　　这样一来，汇市投资者也就乐意接受这一狭义的美元指数，因为它与外汇市场的主要交投密切相关。二是该美元指数是可交易的。目前ICE美元指数期货合约有约70000张未平仓合约，此外，该美元指数还有期权、交易所交易基金（ETF），甚至指数基金等可供交易，这就比联储局和BIS所编製的美元指数多了一层实用意义。

　　中国外汇交易中心发布CFETS人民币汇率指数，由人民银行背书，可视为是由中国货币当局发布的最权威的人民币汇率指数。其主要考虑是想让市场焦点不再简单聚焦于人民币兑美元汇率之上，减缓对人民币汇率的扭曲。

　　从ICE发布的美元指数运行得出的启示：一是人民币汇率指数要增加市场参与者对其的认受性，其设计令其更接近人民币兑美元走势，以及赋予其可交易性是可能的方法。

　　二是人民币货币篮子的组成和权重十分透明，未来相信是较难倒退回到不透明的地步。这一做法介于新加坡和美、欧、英央行之间，因此，可以推断未来人民币汇率机制的改革可能不会走新加坡元盯住一篮子货币的路，而会是朝自由浮动／清洁浮动汇率的方向推进。