央行再释宽松信号稳预期 国泰君安, 经济学家, 农信社, 货币政策, 结构性

　　为应对春节前流动性的季节性波动，中国央行昨日宣布，将此前在10省市试行、且主要面向大型银行的SLF（常备借贷便利）向全国推广，各地城商行、农商行、农合行及农信社等四类金融机构，可以採取质押方式申请。这意味着，一旦资金利率出现大幅上行，央行即可向这些机构注入流动性。分析称，这等于向市场传递了“货币政策结构性放松”的信号，能有效安抚市场，节前流动性压力无忧。

　　国泰君安首席经济学家林采宜指出，央行在全国推广SLF，是对此前定向宽松政策的深化，主要为了平滑春节前后季节性的流动性波动，预计中小金融机构短期流动性将因此增加。她指出，相较其他创新工具，SLF有更明确的方向，多针对小微企业、农村等领域；此外有更强的灵活性，规模、期限、贷款对象均可灵活调整，“比降准、降息更温和，这也是货币政策配合结构调整的典型做法。”

　　较降息降准更温和

　　SLF工具是央行正常的流动性供给渠道，创设于2013年，当金融机构流动性紧张时，可以抵押方式向央行申请使用，期限为1至3个月，此前对象主要是政策性银行及全国性商业银行。

　　事实上，在去年春节前的同一时点，央行就曾使用过这一工具平滑流动性。去年1月20日，央行在北京、江苏、山东、广东等10个省市开展SLF试点，由当地央行分支向符合条件的中小金融机构提供短期流动性支持。据了解，当时试点额度总计1200亿元人民币，可循环使用，当隔夜、七天和14天期回购利率分别超过5%、7%、8%时，地方法人金融机构可向央行申请SLF操作。

　　央行并未透露此次的利率水平，但民生证券表示，去年设定的利率顶部较高，已经不适宜当前利率环境，预计各期限档次利率会在上次基础上有所下调。数据显示，昨日质押式回购的隔夜、七天和14天期利率分别为3%、4.5%、4.8%，均明显低于去年SLF设定的利率顶。

　　申万宏源债券高级分析师陈康也认为，该工具带有一定的惩罚性质，利率相对较高，央行在全国推广SLF也是为了构建并完善“利率走廊”，预计SLF是“利率走廊”的顶部。

　　至于政策效果方面，陈康认为，SLF在全国推广，将进一步平抑市场资金利率的波动，稳定市场对资金面的预期，一定程度上会令金融机构心里更有底，政策的安抚作用会更强。

　　通缩压力增 降息预期升

　　不过，从资金量而言，交银资产管理中心高级研究员陈鹄飞认为，SLF并无法完全对沖密集IPO带来的利淡影响；从价格预期角度看，现时央行短端利率仍採用“随行就市”策略，加之SLF是短期流动性释放工具，这将给市场传递“货币政策仍中性偏紧”的预期，并使市场对短期流动性持悲观态度，短期利率恐难现明显下行。

　　当前中国经济下行压力依然较大，且各类型价格均相对疲软，加之近期通缩压力开始增大，货币政策有进一步放松的必要性。

　　国泰君安首席经济学家林采宜预计，上半年降准、降息或交替出现，由于降准通道或已打开，“持续降准是中长期，中国央行货币政策调整的一大方向”。她补充说，降息与否仍待观察未来月度消费者物价指数（CPI）同比走势，若CPI数据持续低于1%，降息的概率就会增大；反之，若CPI出现反弹，降息的可能性便随之变小。