资金压力加大，震荡下行为主 上证指数, 证监会, 下一步, 投资者, 金融股

上周小结中提到市场下一步可能出现较大震荡，本周股市确实震荡不小。造成股市震荡的原因首先是证监会提出的IPO改革方案，其次是市场资金面预期的改变。

　　应该说IPO实行注册制，这是大家早就预料到的，只是多数人以为会推到一年以后，而日期的提前使大家有点措手不及。周一开盘后，投资者争先抛售，导致股市全线暴跌，市场400多只股票触及跌停，上证指数下跌48个点，下午机构投资者换仓买入券商、银行、保险等金融股，市场止跌回升，随后两天投资者争抢大盘股，在杠杆效应下上证指数连涨两天，但在下半周明显回落。

　　由于目前待发行的700多只股票以创业板为主，投资者误以为实行注册制改革仅仅是对创业板利空，因而快速抛出创业板，转而跟风买入主板，造成了创业板的崩溃式下跌，其实这只是看到了问题的一个方面。

　　诚然，实施注册制以后，对今年以来遭到恶炒的创业板股票是一个沉重打击。今年创业板股票得到爆炒虽然有纳斯达克市场极为火爆的原因，“小盘+科技概念”的炒作可以有一波行情，这是A股市场的习惯，但是真正导致创业板指突破1000点并屡创新高的更大原因则是IPO的持续关闸和上市公司（对IPO排队企业）进行的疯狂并购，从荣之联、掌趣科技、中青宝到华谊兄弟，并购排队企业成为今年股市盈利的一个基本模式，而IPO重启则摧毁了这个盈利模式。在新的格局下，创业板下行空间巨大，初步测算，在创业板指1000点以下才可获得初步支撑。目前来看，创业板指大约完成了一半跌幅，今后一个月该板块都会处于震荡下跌过程，直到明年1月份IPO重启。

　　很多人以为创业板下跌那么买入主板应该是比较安全的，这种看法也是一个误区。必须清楚，IPO实行注册制是发行制度的一个根本性改革，它总体上会改变我国股票供应相对稀缺的局面，短期看会出现明显的供应过剩，从资金股票比例看，资金不足会成为矛盾的主要方面。由于上证指数存在较大的杠杆效应，我们从中证流通大体可以看到行情的真实状态。

　　尽管上证指数本周上涨了0.75%，上升态势还算不错，但中证流通指数却下跌了1.07%，与此同时，市场成交出现了步步走弱的迹象。造成市场走弱的根本原因主要不是信心因素，资金的紧缺正在成为主要问题。

　　由于央行持续注入流动性，令短期资金利率稍微回落，但反映银行系统资金真实需求的理财产品利率正在快速上升，这才是金融系统的软肋所在。图2显示，银行资金的紧张程度与今年6月已经比较接近，所幸各界现在没有形成恐慌情绪。我们注意到国债期货本周三以后已经再次掉头向下，尽管目前短期资金利率不高，但可以预期到本月下旬资金利率会再次上行，6月份的一幕可能再次重演，股票市场应该震荡回落了。

　　因此，目前应该保持30%～50%左右仓位，到月底再考虑逐步加仓。