上海医药绩优前景佳\富达证券 上海医药, 长期持有, 药品销售, 营业收入, 行业前景

　　2013年内地医药行业可谓屋漏偏逢连夜雨。先是发改委接连对基本药品实施行政降价，接?爆发GSK贿赂营销事件，导致药品销售增速放缓。不过考虑到内地人口老龄化已经来临、新城镇化对医药的强大需求，以及慢性病发病率不断上升，医药行业的前景仍然是非常惹人憧憬。本周笔者推介上海医药（02607），尽管上年行业负面消息不断，公司仍取得出色业绩，加上目前股价估值偏低及行业前景佳，是长期持有的佳选。

　　药品收入增长稳定

　　据2013年公司业绩报告，去年全年公司营业收入同比增长14.90%至782.23亿元（人民币，下同），归属母公司净利润同比增长9.26%至22.43亿元。其中，医药工业实现收入同比增长8.04%至107.09亿元，毛利率较2012年提高1.74个点子至49.06%。重点品种由2012年的58个提升至64个，其中销售收入过亿的品种有21个，表明公司核心药品丰富，抗压能力强。除此之外，医药分销收入同比增长15.42%至680.1亿元，毛利率较2012年下跌0.34个点子至6.17%，主要是受累于行业反腐，以及产品结构调整。今年行业反腐已经进入尾声，加上产品结构调整也即将完成，相信医药分销业务毛利率将会趋向稳定。

　　研发方面，公司新药雷腾舒Ⅰ期临床已经完成，受体-FC融合蛋白有望今年获得临床批件，CD20也已申报临床，药品开发持续性强。公司药品主要集中在心血管系统领域，主要治疗疾病包括心脏病、高血压、动脉硬化等。心血管疾病一般出现在年纪较大人群，未来这类疾病出现的比例将会伴随老龄人口增加而明显升高。由于这些慢性病无法彻底根治，患者对药品依赖性高，药品使用周期较长。换言之，公司主要药品的市场需求黏性大，销售增长稳定。

　　药房託管着眼终端市场

　　此外，公司作为上海医药行业的龙头，积极拓展药房託管业务。目前已託管的医院达到54家，由于进入时间短，且规模尚小，公司药房託管业务尚未创造利润。不过，药房託管业务可以巩固对终端医院的分销渠道，为未来佔领终端市场铺路。

　　估值方面，以周四（4月3日）收市价17.2港元计，上海医药目前P/E（市盈率）只有16.52倍，远低于香港主板同行业平均P/E的30.38倍。现时公司P/B也只有1.49倍，远低于同业平均P/B的3.98倍。考虑到公司无论从资产规模还是盈利收入来看，都处于同业靠前水平，股价估值明显被低估。笔者建议16元附近买入，目标价22元，止蚀14元。