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分级基金套利策略

  申购套利

  通过分级基金A和B两个子基金的二级市场交易价格,我们可以反推出母基金的虚拟交易价格。当然,实际上母基金是不能在二级市场进行交易的,公式如下所述:

  母基金虚拟价格=A类子基价格×A份额占比%+B类子基价格×B份额占比%

  当母基金虚拟价格超过母基金的净值时,可以进行申购套利,条件是母基金虚拟价格与母基金净值的差价大于交易费用。

  通常母基金的申购费率是1.5%,但资金量足够大时(例如有的基金公司规定大于1千万元),基金公司可提供1000元申购费封顶,二级市场卖出的佣金最低可以达到0.03%。

  分级基金申购套利的操作方法如下所述:

  1)T日:在股票账户中选择“场内基金申赎”,输入母基金代码,然后点击“申购”和购买金额后,完成基金申购。
  2)T+2日:基金份额将到达账户,选择股票交易项目下的“基金盘后业务-基金分拆“,输入母基金代码,选择需要分拆的母基金数量,完成分级基金的拆分。
  3)T+3日:拆分后的A类子基和B类子基将到达账户,投资者可在二级市场分别卖出A类和B类子基金,赚取套利的差价。

  赎回套利

  当母基金虚拟价格(参考申购套利)低于母基金的净值时,可以进行赎回套利,条件是母基金虚拟价格与母基金净值的差价大于交易费用。

  通常母基金的赎回费率是0.5%,二级市场买入的佣金最低可以达到0.03%。

  分级基金赎回套利的操作方法如下所述:

  T日:按照A类子基和B类子基的对应比例,通过股票账户分别买入A类和B类基金。

  例如投资者希望套利10万份母基金,该分级基金的A类与B类的比例是4:6,则投资者需要分别买入4万份A类和6万份B类。

  您在二级市场买入的分级基金份额,当天是不能合并的,因为还没有清算。

  2)T+1日:A类基金和B类基金到达您的账户,此时进入股东账户,选择“基金盘后业务-基金合并,输入基金代码以及需要合并的母基金数量,完成分级基金的合并。
  3)T+2日:合并后的母基金到达您的账户,在股东账户中选择“场内基金申赎-基金赎回”,输入母基金代码和赎回金额,完成基金赎回。
  4)T+4日(或者更久),基金的赎回款到帐,赎回到帐时间的快慢取决于基金公司和券商,最快也要T+2日。如果投资者想进行分级基金的赎回套利操作,建议选择赎回时间较快的券商。

  低折套利

  分级基金的低折套利,又被称为不定期低点折算,是分级基金为了保护A类子基持有人而设置的条款。分级基金的合同内会约定一个低折点,例如0.25元,当B类基金净值跌破0.25元时,将发生向下折算,此时会将B类基金重新折算为净值为1元的新B类基金,相当于B类基金进行了缩股,A类基金也按照B类相同的比例缩股为1元,余下的净值折算成母基金返还给A类持有人。

  由于低折发生时,A类净值的大部分要折算为母基金,而母基金可以按照净值赎回。因此原先折价交易的A类在下折后,如果按母基金净值自然除权,则折价率会放大很多,例如A类的净值是1.1元,价格是1元,折价10%,当B类净值0.25元时发生下折,折算成0.25元的新A类和0.85元的母基金,假设0.85元的母基金原价赎回,不考虑赎回费,则A类的价格除权后仅有0.15元,4合1后为0.6元,而新A类4合1后的净值为1元,折价率上升为40%。由于A类的的折价率决定A类的投资回报率,所以新A类的折价率不会如此离谱,如果新A类的折价率仍然只有10%,那么新A类的定价应该是0.9元,那么1元买入A类,获得的收益为0.85+0.9/4-1=7.5%。

  所以说,理论上折价的A类基金逼近低折点时,价格应该上涨,而溢价的A类基金逼近低折点时,价格应该下跌,而折价的B类基金逼近低折点时,折价也应该收窄。

  以折价的A类基金为例,低折发生后的套利步骤如下所述。
  T日:分级基金B类的净值低于低折点,触发低折,基金公司发布不定期折算的公告。
  T+1日:不定期折算的基准日,假设收盘时A类的净值为X,B类的净值为Y,基金公司依此进行折算。
  T+2日:停牌一天,晚上折算后的新A类和母基金到账
  T+3日:投资者可以选择在二级市场卖出新A类,并赎回母基金
  T+5日(或者更久):基金赎回款到账

  目前A股市场上发生低折的分级基金A类,低折以前都是A类折价,包括2012年9月的银华金利,2013年12月的银华金瑞和资源A,下面以银华金瑞(150059)为例,说明其套利过程和收益。

  比如,银华鑫瑞2013年12月19日破位大跌,折价率逼近1年内的高点,达到5.64%,而我们发现其净值只有0.271元,距离0.25元的低折线仅一步之遥。这一天是买入银华金瑞的最佳时间点,因为从银华金瑞本身的定位来看,即使不考虑低折,收益率在A类中也是靠前的,所以不存在低折落空导致价格下跌的风险。
  2013年12月20日,股市继续大跌,按照母基金银华资源对照的内地资源指数,尾盘可以确定银华金瑞低折,这一天尾盘集合竞价买入,也是好的买入点。
  2013年12月23日,是不定期折算的基准日,这一天尾盘最高价买入,依然能获得套利收益,下面分别进行计算。
  2013年12月23日,银华鑫瑞的净值是0.243,银华金瑞的净值为1.063。假设投资者持有1万份银华金瑞,则经过折算后的银华金瑞数量为2430份,母基金数量8200份。
  2013年12月23日至2013年12月25日,母基金银华资源的净值从1.000元上涨到1.003元,赎回费为0.5%,2013年12月25日,银华金瑞的平均价格为0.932元,则1万份银华金瑞折算后的卖出价格为P=2430×0.932+8200×1.003×0.995=10448元,折算成每份金瑞可以卖出1.0448的价格。
  假设1:12月19日逼近下折点,以收盘价1.003买入银华金瑞,获利4.17%。
  假设2:12月20日收盘计算跌破下折点,以收盘价1.025买入银华金瑞,获利1.93%。
  假设3:12月21日不定期折算日,以收盘价1.035买入银华金瑞,获利0.95%。

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